isologue - by 磯崎哲也事務所

貸し株を売ったというなら、先物市場でのカラ売り見合い分を現物市場でも売ったということでしょうか？　借り物のライブドア株を返す期限までに売るということは、期限内に買い戻すということでないとおかしい。実際には、レバレッジがかけられる先物市場でカラ売りをして値崩れをおこさせ、先物の期限で現物を買い取って借りた株を返せば、現物と先物の差額でもうけられるはず。それもリーマンが売ったのか、リーマンからさらに他のファンド（村上ファンドを含む）に貸して、他のファンドが売ったのを、リーマンで報告したのかは、これだけの情報ではわからない。相変わらずの潜水艦戦ですね。

蛇足ですが、リーマンが売った貸し株は、もともとホリエモンの株なので、リーマンが投資一任勘定を持っていようがいまいが、個人の株として「５日以内の報告義務」という本則が適用されるはずです。そこに、市場に対する何らかのウラの意図があるとは思えません。それから、別のニュースで、やはりリーマンは先物市場でカラ売りをしていたことは確認できました。

どらえもんさん、
コメントありがとうございます。
貸し株だとそうなんですか。法令の方とどう対応するするのか、勉強させていただきます。
取り急ぎ、御礼まで。

貸し株を借りている間、その（一部？）を名義書換えしたという可能性はない
ですか？ その場合でも「個人の株」ということになるんですか？ ご教示ください。

>>korax様
借株の名変って可能なんでしょうか？
名変するということは譲渡が行われたという事と同義だと思いますので、
それですと「貸借」の範疇を超えてしまうと思うのですが。

いくらLBに貸与したといい、この株数に相当する議決権は未だ堀江さんが握っているので、厳密に言えば「ライブドアの株主間のバランスは変わっていない」ので「報告の必要も無い」と言えるのでは？　　（＾＾；
LBは単に、この件では法令の解釈が微妙なので当局に突っ込まれて「見解の相違」を争うよりは、必要でないかもしれない報告書を提出した、と考える方が妥当だと思いますが…
そもそも、LBにとっては彼らの行動の裏の裏とかトレードをカモフラージュする必要などサラサラ無い筈。LDのMSCD発行のプレス・リリースにLBが堀江さんの株を貸借していると公表した時点で、その株は空売りに使われるとは火を見るより明らかでしたから…

そもそもＭＰＯって、「売れた分を転換して渡す」と言っているのですから、当然なのでは？野村さんはいじましくも「ブロック」で機関投資家に売りますと言い訳してますが、リーマンなんか最初から「どこで売る」かについて何も言ってません。４００円台で売り抜けていれば、２週間程度ショートしてもどれだけ儲かるか概算は出来ますね。

時系列でみると・・・。
LDが8日にニッポン放送株取得を発表。
LBが10日に堀江社長より借株取得。
（LB発行済みの7.26%）
LBが10日にLD株1.38%を市場で売却。
（いわゆる空売り）
という流れよね。

これは純粋に空売りのタイミングとして
利益獲得が狙えたので、単に「売っておけば・・・（儲かるから）」という流れでの、1.38%売却ということじゃないかしら。

つまり、まだ発行されてないMSCBも関係ないし、開示等も関係ない話ではないかひら？

10日のタイミングで借株での利益確保を狙ったということは、スキーム作ったLBとしてこの時点でLD株価の上昇はないとふんだので単に売ったというだけのことだわね。

タイミングとしては、フジの反応が出た後だったから、すくなくともLDの利益獲得機会であった、提携話にフジの経営陣が難色を示したタイミング・・・。

その先の話として、MSCBがあるわけでしょう？
空売りは確実にさがると判断した時でないと損するのよ・・・。
十分な値下がり差益がでたタイミングで買戻して、貸主に返せばよいわけで・・・。

10日の時点でLBの立場で考えてみても、LBは24日以降にMSCBで株式に転換できるわけで、貸主に返す株の調達には困らないわ。

そのうえで、市場でLD株の需給が悪化すれば、株価の下げ要因にはなるわけでしょうから、ちょこっとバランス崩すのに1.38%というところじゃないかしら。

LDの終値ベースでいえば
8日　455円
9日　469円
10日　451円
だから、8日の発表直後の個人投資家の需要が旺盛だった3日間の最終日のタイミングで空売りしたことになるわね。

いまちょうどNHKで「時間外取引で大量にニッポン放送株が売りに出される」というLBの情報でLDは取締役会を開き・・・ということをいってたわ。

LBの情報に乗った形でLDは動いたのかしら？

でも、すべてはLD株が上昇していれば問題のなかった話。
LDの「株価にやさしいスキーム」というIRコメントがなんとも・・・・・・・・・・・
という感じだわね。

株というものにまったく興味がなかったので株のいろはも分かりませんが、ライブドアのお陰で今、すごく面白いと思っています。
そこて、教えていただきたいのですが、ライブドアの株が下がるのは投資家さんたちにとって困ることだというのは分かるのですが、でも、ニッポン放送も下がっているというのは、ライブドアにとっていいことなのですよね。なぜなら、今の値段ならフジは買えないし，村上何とかというところも余り下がりすぎると困るから、売りたくなってくる。今はライブドアは大いに買い時で，公開何とかの金額を設定することは出来ないのかとおもうのですが、如何でしょうか。
それと、ニッポン放送の株は今早く手放してライブドアの株を買っておくほうが良いように思うのです。というのは、ライブドアが急成長したということは、時代の要請にマッチしているわけで、ホリエモンの経営感覚が正しいということでしょう。なら、ニッポン放送にその経営感覚を持ち込むということですから、成功する確率は非常に高いと思うのですが、如何でしょうか。
それと最後にもう一つ、ラジオ局はテレビ局の認可を取れないのでしょうか。取れるのなら、ホリエモンそれでやれば良いわけであって、今のいざこざは無くなると思うのですが・・・どうなのでしょうか。

この件、単純に信託口か自己（売買部門）かで取扱が違うという話ではないんですかね。
外していたらすみません。

初めてコメントさせていただきます。いつも大変興味深くイソログを読ませていただいています。私も今回のリーマンの保有株売却について自分なりに考えてみたのですが、リーマンは「ヘッジ」としてライブドア株を売却したのではないかと思っているのですが・・・こういう意見はどうでしょうか？
http://blog.livedoor.jp/kinocochann/tb.cgi/14640200

８日から２ｃｈで乱立しているほりえもんスレにここのURLが貼ってあって、おそるおそるリンクを踏んでやってきた者です。
なんかここおもしろいですね。経済用語とかはよく分からないですが、「ｶﾞｸｶﾞｸ(((((ﾟДﾟ)))))ﾌﾞﾙﾌﾞﾙ」とか書いてあると読んでしまいます。

貸株の名義(議決権も含めて)は貸し主から実際に売らなくても借り主に移ります。だから、ほりえもんサイドは通常報告をおこなわなければいけないので、やっぱり今回のは裏は無いように思います。

リーマン弟から借りた５８８億の担保・利息として堀江から現株を提供した。
リーマン兄は株を売って、２月２４日以降、MSCBを転換して堀江に現株を返す。
２４日以降、売却額より安値で転換すれば儲け。
それだけでしょ。

オプションがインザマネーか近いところにあるんだから、貸し株使って普通のデルタヘッジだってできるでしょ？

リーマンのオペレーションに関して、話が行き過ぎだと思います。
プライマリーサイドで引受ポジションを持ったら、ヘッジオペレーションを随時するのは
当たり前。発行条件が決まってから２４日に発行されるまで、相場に対応して、ロング
やショートのオペレーションを繰り返し、最終的に発行までに払い込み額に相当する
ショートポジションを作っておいて、払い込みでポジションをスクエアーにするのは、
定期的に行われている米国債の新発時に大手引受業者が毎度やっていること。
プライマリーのディーラーにとっては大事な仕事で、今回のディールで彼がそこで儲ける
ために市場をかき回しているなどやってないと思う。一発で相場操縦でしょう。
もちろん、リーマンのプライマリー担当とは違うセカンダリーのディーラーが、プライマリーの
情報がないところで、相場を張って売り崩しているかも知れないが、それは、
他の証券会社のセカンダリーディーラーが勝手に売っているのと同じでしょう。

大事なのは、そんなディーラーのオペレーションの話に惑わされずに、
今度のライブドアのファイナンス８００億円がライブドア株の希薄化を招いているか
どうかの本質論です。
堀江さんがフジと提携できるかも？と意図して調達した８００億円は、
ライブドアが収益拡大すれば時価発行であり、希薄化は生じなかった勘定でしょう。
でも、フジが相互保有の対抗策に出て、堀江さんのこの目論見ははずれた。
でもニッポン放送の資産と収益は握れるとしたら、希薄化は生じるのでしょうか？
その計算は？それによってライブドアの株価は決まるはず。

amendipoさん曰く：
「プライマリーサイドで引受ポジションを持ったら、ヘッジオペレーションを随時するのは当たり前。」

う〜ん、米国債とレーマンが引き受けたブリッジローンとMSCDは同レベルでは語れないのでは。通常の債券（国債、CP等）は引き受け条件が決まってからの金利変動はヘッジするのは当然ですが、レーマンはブリッジローンそのものをプライマリーディーラーとして市場で転売する訳でもありませんし、MSCDは転換価格が上方・下方にも調整され、引き受け側は常にVWAPの９掛けで変換出来るのでLDの株価がどう動こうがポートフォリオ・バリューは「自動的」にヘッジされていますよね。

勿論、レーマン側は空売りをごく普通の引き受けポジションのヘッジオペと位置づけするかもしれませんが、市場参加者が皆そうと受け止めるのは微妙かと。「お前らはいったいどんな性質の商品を引き受けたのか」　と云う声が聞こえそうです　（＾＾；

貸し株の議決権に関しては、制度上議決権が借り方に移っていても実際問題として「議決権の行使が必要になる場面」で堀江さんがレーマンに貸し株の（少なくとも一時的な）変換を求めず、不特定の第三者に議決権を行使させるとは非常に考えにくいのでは。

「堀江さんがフジと提携できるかも？と意図して調達した８００億円は、
ライブドアが収益拡大すれば時価発行であり、希薄化は生じなかった勘定でしょう。
でも、フジが相互保有の対抗策に出て、堀江さんのこの目論見ははずれた。
でもニッポン放送の資産と収益は握れるとしたら、希薄化は生じるのでしょうか？
その計算は？それによってライブドアの株価は決まるはず。」

同感です。しかしフジテレビの提示しているTOB価格は既にニッポン放送の直近の平均株価より約二割増ですし、LDの平均取得価格はTOB価格よりさらに高いのでは。もしフジテレビとのシナジーをもって新しい企業価値を生み出す計画が頓挫したら、LD株主に取ってはニッポン放送だけコントロールできてもやっぱり結構の価値毀損になるのでは。

株券貸与ってどういう意味ですか？
ライブドアが株券貸与したのはなぜですか？メリット、デメリットはあるんですか？
質問ばっかでごめんなさい。